การปรับตัวลดลงอย่างลึกซึ้งของตลาดทองคำล่าสุดได้เปิดเผยความขัดแย้งของตลาดที่น่าจับตา แม้เงินดอลลาร์ที่แข็งค่าจะกดดันราคาทองคำในระยะสั้น แต่จากตรรกะระยะยาวแล้ว กลับยิ่งเสริมสถานะของทองคำในฐานะสินทรัพย์เพื่อการลงทุนและสำรอง ตลาดวิเคราะห์ชี้ว่า ทองคำ Spot ในเดือนมิถุนายนประสบกับการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยลดลงเกือบ 12% ในเดือนเดียว สร้างสถิติลดลงรายเดือนมากที่สุดนับตั้งแต่ตุลาคม 2008 และผลงานรายไตรมาสก็แย่ที่สุดนับตั้งแต่ไตรมาส 2 ปี 2013 การรอบลดลงนี้ผลักดันอารมณ์ตลาดเข้าสู่พื้นที่มองลบอย่างสุดขั้ว การเทขายรอบแรกเกิดจากความคืบหน้าทางภูมิรัฐศาสตร์ที่นำไปสู่ราคาน้ำมันร่วงและดอลลาร์แข็งค่า ตามมาด้วยการตีความถ้อยแถลงสายเหยี่ยวของประธานเฟดหลังการประชุมคณะกรรมการตลาดเปิดแห่งสหพันธรัฐ (FOMC) ซึ่งก่อให้เกิดการเทขายรอบที่สอง

ความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นได้ดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐระยะสั้นสูงขึ้น ซึ่งสนับสนุนค่าเงินดอลลาร์ต่อไป สำหรับเทรดเดอร์เชิงปริมาณส่วนใหญ่ การที่ดอลลาร์พุ่งทะลุร่วมกับอัตราดอกเบี้ยระยะขาขึ้นมักหมายถึงทองคำจะรับแรงกดดัน ข้อมูลแสดงว่า ตั้งแต่เดือนมีนาคมถึงพฤษภาคม กองทุนลงทุนเริ่มขายทองคำเพื่อปิดสถานะเลเวอริจสูง เข้าสู่เดือนมิถุนายน เมื่อข้อมูลมหภาคแย่ลงและหน่วยงานภาครัฐลดการซื้อทองคำ แรงกดดันการขายจึงขยายตัวต่อไป ผู้ขับเคลื่อนการลดลงครั้งนี้ส่วนใหญ่คือกองทุนที่ปรึกษาการค้าสินค้า (CTA) กองทุนเชิงปริมาณและอัลกอริทึม ซึ่งลดพอร์ตต่อเนื่องหรือแม้แต่สร้างสถานะขายเล็กน้อย มีมุมมองว่า ขนาดการลดลงของราคาทองคำดูเหมือนจะมากกว่าการเคลื่อนไหวจริงของดอลลาร์และอัตราดอกเบี้ยกองทุนกลาง ซึ่งบ่งชี้ว่า ผลกระทบเชิงลบจากการผสมผสานดอกเบี้ยสูงและดอลลาร์แข็งอาจถูกตลาดดูดซับไปแล้ว ปัจจุบันราคาทองคำหลุดแนวค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันและเข้าสู่พื้นที่ขายมากเกินไปอย่างสุดขั้ว ในสิบปีที่ผ่านมา ทองคำมักได้รับแรงสนับสนุนเมื่อราคาลดลงใกล้แนวค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน การถอนตัวล่าสุดสูงถึง 26% ซึ่งเป็นหนึ่งในการถอนตัวที่ใหญ่ที่สุดในรอบทศวรรษ

ความขัดแย้งนโยบายที่กำลังก่อตัวภายในเฟดกลายเป็นหนึ่งในเรื่องราวสำคัญของตลาดปัจจุบัน ตลาดกำลังจับตาดูว่าประธานเฟดจะเป็นสายเหยี่ยวหรือสายปฏิบัติจริง และเขาจะให้ความสำคัญกับการควบคุมเงินเฟ้อหรือตอบสนองต่อแรงกดดันทางการเมืองและตลาดต่อดอกเบี้ยต่ำ ปัจจุบันเศรษฐกิจสหรัฐยังแสดงความยืดหยุ่น ตลาดแรงงานแข็งแกร่งและการเติบโตมั่นคง แต่เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายอย่างชัดเจน ในขณะเดียวกัน มีความตึงเครียดระหว่างแรงเรียกร้องทางการเมืองต่อดอกเบี้ยต่ำกับความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ การอภิปรายของตลาดเปลี่ยนจากความคาดหวังการลดดอกเบี้ยไปสู่ความเป็นไปได้ในการขึ้นดอกเบี้ย เงินเฟ้อไม่ได้หายไปจริง ๆ เงินเฟ้อ PCE พื้นฐานอยู่ที่ประมาณ 3.3% ถึง 3.4% ในขณะที่ CPI โดยรวมยังสูงกว่า 4% และเงินเฟ้อภาคบริการก็กดได้ยาก นอกจากนี้ การขาดแคลนหน่วยความจำและต้นทุนชิ้นส่วนที่เพิ่มขึ้นจากการก่อสร้างปัญญาประดิษฐ์กำลังส่งผ่านไปยังราคาผู้บริโภค นักลงทุนกังวลว่าเงินเฟ้ออาจยึดติดมากกว่าที่คาด แม้เงินเฟ้อจะต่อเนื่อง แต่นักลงทุนหลายรายยังเชื่อว่าหากตลาดอ่อนตัวชัดเจน ผู้กำหนดนโยบายจะถูกบังคับให้เปลี่ยนทิศทางและลดดอกเบี้ย แต่พื้นหลังเศรษฐกิจปัจจุบันไม่สนับสนุนนโยบายที่ผ่อนคลายมากขึ้นอย่างชัดเจน การรักษาความเป็นอิสระของธนาคารกลางและรับมือกับแรงกดดันเหล่านี้จะเป็นความท้าทายอย่างยิ่ง

เกี่ยวกับแนวโน้มดอลลาร์ ตลาดวิเคราะห์เชื่อว่าดอลลาร์อยู่ในช่วงแข็งค่าเป็นรอบภายในแนวโน้มขาลงระยะยาว ตลอดหลายปีที่ผ่านมา วงการเชื่อว่าดอลลาร์อยู่ในขาลงระยะยาว การเสื่อมถอยนี้สะท้อนให้เห็นในอำนาจการซื้อและสถานะในฐานะตัวเก็บมูลค่าสำรองหลักมากกว่าระดับอัตราแลกเปลี่ยนเพียงอย่างเดียว การขาดดุลการคลังมหาศาล ภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้น และความแตกแยกทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เร่งตัวขึ้น ล้วนชี้ไปสู่การกัดกร่อนอย่างค่อยเป็นค่อยไปของระบบที่เน้นดอลลาร์เป็นศูนย์กลาง แต่ความเป็นจริงซับซ้อนกว่า แม้ตลาดจะคาดการณ์จุดจบของดอลลาร์ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ดอลลาร์ยังคงเกิดการดีดตัวขึ้นแข็งแกร่งเป็นระยะ และการฟื้นตัวเหล่านี้จะกดดันสินค้าโภคภัณฑ์ โลหะมีค่า และสินทรัพย์เสี่ยง นักลงทุนจำเป็นต้องแยกแยะระหว่างความที่ดอลลาร์ยังขาดไม่ได้ในการชำระบัญชีระบบการเงินทั่วโลก กับบทบาทหลักในฐานะสำรองเงินตราที่กำลังอ่อนแอลงอย่างช้าๆ ทุกครั้งที่ดอลลาร์พุ่งสูง จะสร้างความกดดันทางเศรษฐกิจและการเงินแก่ภูมิภาคอื่น ๆ ทั่วโลก เพิ่มต้นทุนการชำระหนี้สำหรับผู้กู้ต่างชาติและทำให้ตึงตัวสภาพคล่องทั่วโลก ในขณะเดียวกันก็กระตุ้นให้ธนาคารกลางกระจายสำรอง สำรวจข้อตกลงการค้าระดับภูมิภาคและกลยุทธ์สำรองที่หลากหลาย

ทองคำกำลังกลายเป็นสินทรัพย์สำรองในโลกหลายขั้วใหม่ ยิ่งดอลลาร์แข็ง แรงจูงใจในการหาทางเลือกแทนของแต่ละประเทศก็ยิ่งมาก ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดไม่ใช่การที่เงินสำรองสกุลเดียวเข้ามาแทนที่ดอลลาร์ แต่เป็นระบบที่หลากหลายและหลายขั้วค่อย ๆ ก่อตัวขึ้น โดยทองคำทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สำรองที่เป็นกลางระหว่างค่ายแข่งขันต่าง ๆ ทองคำเป็นเงินนอกระบบ ไม่มีสังกัดทางการเมืองและความเสี่ยงคู่สัญญา และไม่ถูกแช่แข็งหรือคว่ำบาตร เมื่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์สูงขึ้นและการกระจายสำรองเร่งตัวขึ้น ธนาคารกลางมองทองคำเป็นสินทรัพย์สำรองเชิงกลยุทธ์มากขึ้น บทบาทของมันกำลังวิวัฒนาการจากเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อไปสู่เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้านเงินตราหรือแม้แต่หลักประกันเงินตรา ข้อมูลแสดงว่า ตั้งแต่ความกังวลต่อการลดค่าของเงินตราและหนี้สาธารณะรุนแรงขึ้น สัดส่วนสำรองทองคำต่อสำรองรวมทั่วโลกเคยพุ่งสูงสู่จุดสูงสุดล่าสุด หลังจากนั้นก็ลดลงบ้าง แต่แนวโน้มโครงสร้างระยะยาวที่ทองคำกลายเป็นสินทรัพย์สำรองเชิงกลยุทธ์ยังคงอยู่

น่าสังเกตว่า การที่ทองคำถูกเทขายในช่วงวิกฤตการเงินและสภาพคล่องเป็นปรากฏการณ์ที่ดูเหมือนขัดกับสัญชาตญาณ ในช่วงที่มีความกดดันด้านการเงินรุนแรง ผู้เข้าร่วมตลาดต้องการดอลลาร์ เพื่อให้ได้ดอลลาร์ พวกเขามักขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงสุด ทองคำในฐานะหนึ่งในสินทรัพย์สำรองที่มีสภาพคล่องสูงสุดทั่วโลก มักถูกใช้เป็นแหล่งสภาพคล่อง นี่ไม่ได้หมายความว่าทองคำล้มเหลว แต่เป็นทองคำที่กำลังทำหน้าที่สำรองของมัน แม้ทองคำจะยังคงเป็นสินทรัพย์สำรองที่เพิ่มขึ้นในระยะยาว แต่ราคาในระยะสั้นยังคงได้รับอิทธิพลจากดอลลาร์ ในระยะยาว ทองคำและดอลลาร์อาจพุ่งขึ้นพร้อมกันด้วยเหตุผลต่างกัน แต่ในมุมมองรอบวัฏจักร ทั้งสองมักมีความสัมพันธ์เชิงลบ แนวโน้มระยะยาวของทองคำยังคงเป็นขาขึ้น แต่ช่วงที่ดอลลาร์แข็งค่ามักมาพร้อมกับการปรับตัวลดหรือพักฐานของราคาทองคำเป็นระยะ การฟื้นตัวของดอลลาร์เป็นรอบ สภาพคล่องที่ตึงตัวขึ้น และการปรับฐานของทองคำร่วมกันประกอบเป็นแนวโน้มระยะสั้น ในขณะที่แนวโน้มระยะยาวชี้ไปสู่การกระจายสำรอง การเพิ่มปริมาณการถือครองทองคำของธนาคารกลาง และสัดส่วนของดอลลาร์ในสำรองทั่วโลกที่ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ทุกครั้งที่ดอลลาร์แข็งค่าจะเพิ่มแรงจูงใจในการกระจายพอร์ต และทุกครั้งที่มีการกระจายพอร์ตจะเสริมบทบาทด้านเงินตราระยะยาวของทองคำ