แนวโน้มเศรษฐกิจล่าสุดชี้ว่า ปัญหาเงินเฟ้อจะเป็นปัจจัยพิจารณาหลักของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในช่วงที่เหลือของปี 2026 แต่ไม่ได้หมายถึงการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินในทันที ในมุมมองของตลาด ผู้นำเฟดชุดใหม่น่าจะเลือกคงอัตราดอกเบี้ยไว้ เหตุผลหลักเนื่องจากฝ่ายกำหนดนโยบายยังคงสังเกตว่าแรงกดดันราคาจากภายนอก เช่น ภาษีศุลกากรและภาวะช็อกด้านพลังงาน จะส่งผ่านไปยังระดับเงินเฟ้อพื้นฐานอย่างไร

นักวิเคราะห์ซึ่งเคยดำรงตำแหน่งหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของสถาบันเศรษฐกิจชั้นนำวิเคราะห์ว่า แนวทางตอบสนองของเฟดในปัจจุบันเอนเอียงไปทางด้านเงินเฟ้ออย่างชัดเจนทั้งในระยะสั้นและระยะยาว ซึ่งเกี่ยวข้องกับความจริงที่ว่าเงินเฟ้อไม่ได้กลับสู่เป้าหมายตลอดห้าปีที่ผ่านมา แรงกดดันด้านราคาในช่วงสองปีที่ผ่านมามาจากภาษีศุลกากรและภาวะช็อกด้านพลังงานเป็นหลัก และเฟดจำเป็นต้องแยกแยะระหว่างแรงกระตุ้นจากภายนอกที่เกิดขึ้นครั้งเดียวกับแรงขับเคลื่อนเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นภายในประเทศ สิ่งที่ควรให้ความสนใจมากขึ้นในขณะนี้คือแรงขับเคลื่อนเงินเฟ้อภายในประเทศไม่ได้ร้อนแรงขึ้นอย่างชัดเจน ที่อยู่อาศัยมีน้ำหนักในดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ประมาณร้อยละ 35 และตัวชี้วัดแบบเรียลไทม์แสดงว่าเงินเฟ้อด้านที่อยู่อาศัยอาจยังคงอยู่ในระดับปานกลางหรืออ่อนตัวลงเล็กน้อยในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ในขณะเดียวกัน อัตราการเติบโตของค่าจ้างอยู่ที่ประมาณร้อยละ 3 ถึง 3.5 ซึ่งระดับนี้สอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อที่ร้อยละ 2

จากดุลยพินิจดังกล่าว ตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะยังคงคงอัตราดอกเบี้ยไว้ รอให้แรงกดดันราคาจากภายนอกค่อยๆ ลดลง ก่อนที่จะเข้าใจอย่างชัดเจนว่าแรงกระตุ้นจากภายนอกเหล่านี้ส่งผ่านไปยังเงินเฟ้อพื้นฐานอย่างไร การยึดถือท่าทีรอสังเกตการณ์ถือเป็นวิธีการที่รอบคอบกว่า ดังนั้นการคาดการณ์จึงรวมถึงช่วงหยุดชะงักที่ยาวนานตลอดปี 2026 เมื่อพูดถึงท่าทีระมัดระวังของประธานเฟดคนใหม่ต่อแนวทางนโยบายล่วงหน้า (Forward Guidance) และการปฏิเสธที่จะเข้าร่วมในแผนภาพจุด (Dot Plot) นักวิเคราะห์มองว่าในสภาพเศรษฐกิจปัจจุบัน วิธีการนี้มีความสมเหตุสมผล แนวทางนโยบายล่วงหน้าเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพในบางสถานการณ์ แต่ไม่เหมาะสมในสภาพแวดล้อมที่มีความไม่แน่นอนสูงเช่นปัจจุบัน แม้แต่ผู้กำหนดนโยบายที่ยอมรับบทบาทของแนวทางนโยบายล่วงหน้าก็ไม่เชื่อว่านี่เป็นเวลาที่เหมาะสมในการใช้งาน

อย่างไรก็ตาม มีเสียงเตือนว่าประธานคนใหม่อาจมีท่าทีสายเหยี่ยวมากเกินไปในช่วงเริ่มต้น ซึ่งอาจทำให้เขาเผชิญกับข้อจำกัดด้านนโยบายที่ใหญ่ขึ้นในอนาคต หากตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภคในสองเดือนข้างหน้าสูงกว่าที่คาดการณ์ เฟดจะถูกบังคับให้ดำเนินการเนื่องจากท่าทีที่แข็งกร้าวเกินไปก่อนหน้านี้หรือไม่ นี่จะเป็นปัญหาที่ต้องพิจารณา ข้อมูลรายเดือนมีความผันผวนสูง ไม่ควรตีความผลลัพธ์ของเดือนเดียวมากเกินไป แต่ภายใต้บริบทของความคาดหวังสายเหยี่ยวที่แข็งแกร่ง หากเงินเฟ้อกลับมาพุ่งสูงอีกครั้ง เฟดจะยังคงเลือกไม่ขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ ยังคงเป็นคำถามที่เปิดกว้าง ตั้งแต่การประชุมคณะกรรมการตลาดเปิดของรัฐบาลกลาง (FOMC) ข้อมูลการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลพื้นฐาน (Core PCE) ดีกว่าที่คาดการณ์ ราคาน้ำมันลดลง ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศพื้นฐาน (Core GDP) ถูกปรับลดลง และข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรอ่อนแอกว่าที่คาดการณ์อย่างชัดเจน ปัจจัยเหล่านี้ไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนให้เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม

ในส่วนของทองคำและการจัดสรรทุนสำรองของธนาคารกลางทั่วโลก มีความเห็นว่า ความขัดแย้งระดับภูมิภาคเป็นตัวเร่งให้หลายประเทศเร่งลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์และเพิ่มการถือครองทองคำ แต่สิ่งที่ขับเคลื่อนแนวโน้มนี้ให้ต่อเนื่องจริงๆ คือความไม่แน่นอนของนโยบายสหรัฐ โดยเฉพาะนโยบายการค้าและการคว่ำบาตร เหตุการณ์ก่อนหน้านี้แม้จะกระตุ้นให้หลายประเทศแสวงหาการลดการพึ่งพาดอลลาร์ แต่หลังจากนั้นความผันผวนของนโยบายสหรัฐยิ่งทำให้แนวโน้มนี้รุนแรงขึ้น เนื่องจากสหรัฐมีความคาดเดาได้ยากมากขึ้นในปัญหาการค้า ธนาคารกลางของประเทศอื่นจึงลดความเสี่ยงจากการถือครองดอลลาร์อยู่ในขอบเขตที่เป็นไปได้ และหันไปเพิ่มการจัดสรรทองคำแทน ไม่พบการเทขายทรัพย์สินดอลลาร์ขนาดใหญ่ในตลาด สิ่งที่พบมากขึ้นคือตำแหน่งดอลลาร์ไม่ถูกต่ออายุการลงทุน คล้ายกับการถอนตัวอย่างเงียบๆ แม้ว่าความสงสัยต่อนโยบายการค้าและเส้นทางทางการคลังของสหรัฐจะเพิ่มขึ้น แต่ภาคเอกชนของสหรัฐยังคงเป็นระบบที่มีชีวิตชีวา ยืดหยุ่น และมีความสามารถในการนวัตกรรมมากที่สุดในโลก ซึ่งหมายความว่าเงินดอลลาร์จะยังคงได้รับการสนับสนุนในระดับหนึ่ง เพียงแต่ความต้องการทรัพย์สินทางการอาจอ่อนตัวลงเล็กน้อย