ล่าสุดราคาทองคำในตลาดโลกเคลื่อนไหวออกด้านข้างบริเวณ 4,400 ดอลลาร์ โดยแนวรับที่สร้างขึ้นก่อนหน้าที่ระดับต่ำกว่า 4,000 ดอลลาร์ได้ผลักดันให้ตลาดสามารถทะยานขึ้นได้สำเร็จ ปัจจุบันสภาพแวดล้อมทางมหภาคเริ่มเอื้อประโยชน์ต่อโลหะมีค่ามากขึ้น การคาดการณ์เรื่องการดำเนินนโยบายการเงินแบบตึงตัวของธนาคารกลางสหรัฐที่ลดลง การอ่อนค่าของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ การกลับมาไหลเข้าของเงินทุนในกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) และการซื้อเข้าสะสมอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางทั่วโลก ล้วนเป็นปัจจัยพื้นฐานที่หนุนราคาทองคำ

ข้อมูลการจ้างงาน เงินเฟ้อ และการบริโภคของสหรัฐที่เปิดเผยล่าสุดมีแนวโน้มชะลอตัวโดยรวม โดยเฉพาะยอดขายปลีกในเดือนกรกฎาคมที่หดตัว 0.6% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน ซึ่งเป็นการติดลบครั้งแรกในรอบ 9 เดือน ตอกย้ำฉันทามติของตลาดต่อการชะลอตัวของแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจ นักเศรษฐศาสตร์ชั้นนำจากวอลล์สตรีทส่วนใหญ่มีความเห็นว่า ความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนกันยายนนั้นลดลงอย่างมาก และพื้นที่สำหรับนโยบายตึงตัวเพิ่มเติมกำลังถูกบีบแคบลง สำหรับทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนเป็นดอกเบี้ย การลดลงของการคาดการณ์เรื่องการปรับขึ้นดอกเบี้ยได้ลดต้นทุนการถือครองลงโดยตรง และยกระดับมูลค่าการจัดสรรสัมพัทธ์อย่างมีนัยสำคัญ ประกอบกับการอ่อนค่าของดัชนีดอลลาร์สหรัฐจากระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ ซึ่งยิ่งตอกย้ำตรรกะการซื้อขายแบบดั้งเดิมที่ว่าดอลลาร์อ่อนค่าจะเป็นผลดีต่อทองคำ

แม้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดรอบหลายปี แต่ก็ไม่ได้กดดันราคาทองคำอย่างมีนัยสำคัญ สถาบันวิเคราะห์ชี้ว่า ผลตอบแทนระยะยาวที่สูงในปัจจุบันสะท้อนถึงการประเมินมูลค่าของตลาดต่อความเสี่ยงทางการคลังของสหรัฐและส่วนเพิ่มอายุพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น มากกว่าที่จะสะท้อนถึงความแข็งแกร่งของพื้นฐานทางเศรษฐกิจหรือการดำเนินนโยบายการเงินที่ตึงตัวเพิ่มเติม การขยายตัวของขาดดุลการคลังและการเพิ่มขึ้นของหนี้สาธารณะของสหรัฐ ทำให้หน่วยงานด้านงบประมาณที่เกี่ยวข้องคาดการณ์ว่า รายจ่ายดอกเบี้ยสุทธิของรัฐบาลกลางจะทะลุหลัก 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 ประกอบกับการที่บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ต่างออกตราสารหนี้เพื่อระดมทุนจำนวนมากภายใต้กระแสความนิยมปัญญาประดิษฐ์ ส่งผลให้อุปทานเงินทุนระยะยาวในตลาดทุนอยู่ภายใต้แรงกดดัน และผลักดันให้ค่าตอบแทนความเสี่ยงที่นักลงทุนเรียกร้องเพิ่มสูงขึ้น ผลตอบแทนที่ถูกผลักดันจากความกังวลทางการคลังและแรงกดดันด้านอุปทานนี้ ได้ลดทอนความสัมพันธ์เชิงลบแบบดั้งเดิมกับทองคำ และอาจเปลี่ยนเป็นการสนับสนุนศักยภาพต่อสินทรัพย์ปลอดภัย

ควบคู่ไปกับการปรับเปลี่ยนตรรกะทางมหภาค ความต้องการลงทุนในตลาดทองคำก็กลับมาฟื้นตัวอย่างแท้จริง ในเดือนกรกฎาคม ปริมาณการถือครองทองคำในกองทุน ETF ทั่วโลกเพิ่มขึ้นประมาณ 23 ตัน ดึงดูดเงินทุนประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสามารถพลิกสถานการณ์การไหลออกสุทธิต่อเนื่องตลอด 2 เดือนก่อนหน้าได้สำเร็จ ในขณะเดียวกัน สถานะสุทธิเก็งกำไรในตลาดฟิวเจอร์สพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคมปีนี้ และสถานะสุทธิของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ยังทำสถิติสูงสุดรอบ 11 เดือน ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินทุนตามแนวโน้มและเงินทุนเก็งกำไรกำลังไหลกลับเข้ามาอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ ธนาคารกลางทั่วโลกคาดว่าจะซื้อทองคำเข้าสะสมจำนวน 289 ตันในไตรมาสที่ 2 ความต้องการจัดสรรเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งจากหน่วยงานภาครัฐ กำลังเปลี่ยนแปลงรูปแบบการกำหนดราคาแบบดั้งเดิมที่พึ่งพาอัตราดอกเบี้ยและดอลลาร์เพียงอย่างเดียวอย่างลึกซึ้ง

เมื่อพิจารณารูปแบบทางเทคนิค บริเวณ 4,500 ดอลลาร์ และเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน ถือเป็นแนวต้านสำคัญต่อไปของราคาทองคำ หากสามารถทะลุผ่านบริเวณดังกล่าวได้อย่างมีประสิทธิภาพ ก็มีแนวโน้มที่จะกระตุ้นเงินทุนที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัมและการซื้อจาก ETF เพิ่มเติม เพื่อยืนยันแนวโน้มการปรับตัวขึ้นรอบใหม่ ในทางกลับกัน หากราคาหลุดต่ำกว่า 4,200 ดอลลาร์อีกครั้ง ก็จะหมายความว่าตลาดยังคงอยู่ในสภาวะผันผวนในกรอบกว้าง ความเสี่ยงหลักที่ตลาดเผชิญอยู่ในขณะนี้คือ หากข้อมูลเงินเฟ้อหรือการจ้างงานในภายหลังดีดตัวขึ้นอย่างคาดไม่ถึง อาจจุดชนวนการคาดการณ์เรื่องการปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง ซึ่งอาจผลักดันให้ผลตอบแทนที่แท้จริงและดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นพร้อมกัน ซึ่งจะเป็นแรงต้านทางมหภาคที่รุนแรงที่สุดต่อโลหะมีค่า