การเทขายอย่างหนักในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เมื่อเร็วๆ นี้ กำลังสร้างความกังวลอย่างลึกซึ้งในวงกว้างในหมู่นักเศรษฐศาสตร์ระดับอาวุโส โมฮาเหม็ด อีล-เอเรียน อดีตผู้บริหารระดับสูงของ Pacific Investment Management Company (PIMCO) ชี้ให้เห็นว่า การพุ่งขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ในปัจจุบันไม่ใช่เพียงความผันผวนตามวัฏจักรตลาดทั่วไป แต่เป็นสัญญาณชัดเจนว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังมุ่งสู่จุดเปลี่ยนผ่านเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่เพียงแต่จะทำให้ต้นทุนการดำเนินเศรษฐกิจของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างมากเท่านั้น แต่ยังก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งและยาวนานในระดับโลกอีกด้วย

ในแง่ของประสิทธิภาพตลาดที่ปรากฏให้เห็น แม้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะเพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็น 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่กระแสการเทขายก็ยังคงไม่คลี่คลาย ปัจจุบัน ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 30 ปี พุ่งขึ้นสู่ระดับ 5.27% ซึ่งทำสถิติสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ในขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 5 ปี และ 10 ปี ก็ปรับตัวสูงขึ้นแตะที่ 4.426% และ 4.736% ตามลำดับ ภายใต้บริบทมหภาคที่หนี้รวมของรัฐบาลกลางทะลุหลัก 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงเช่นนี้กำลังทำให้สภาพแวดล้อมการจัดหาเงินทุนโดยรวมของสหรัฐฯ หนักอึ้งขึ้นเรื่อยๆ

ผลตอบแทนที่สูงได้แปลงเป็นภาระทางการคลังมหาศาลโดยตรง จากข้อมูลการประเมินของสำนักงานงบประมาณรัฐสภาสหรัฐฯ คาดว่าในปีงบประมาณ 2026 การจ่ายดอกเบี้ยสุทธิของหนี้สาธารณะสหรัฐฯ จะเข้าใกล้ระดับ 9.63 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ รายจ่ายมหาศาลนี้จะก้าวขึ้นเป็นรายจ่ายใหญ่อันดับสองในงบประมาณประจำปีของรัฐบาลกลาง รองจากการประกันสังคม ซึ่งหมายความว่าเกือบหนึ่งในห้าของรายได้ทางการคลังของรัฐบาลกลางจะถูกนำไปใช้เพื่อจ่ายดอกเบี้ยหนี้ ซึ่งจะบีบอัดพื้นที่งบประมาณในด้านสำคัญอื่นๆ เช่น การสาธารณสุขและการป้องกันประเทศ อย่างรุนแรง และนำไปสู่ความเสี่ยงที่จับต้องได้ต่อการดำเนินงานโดยรวมของประเทศ

เมื่อสืบหาต้นตอของการพุ่งขึ้นของผลตอบแทนในครั้งนี้ อีล-เอเรียน มองว่า แรงขับเคลื่อนหลักไม่ใช่ภาวะเงินเฟ้อรุนแรงที่ตลาดมักกังวลกัน แต่เป็นการปรับตัวสูงขึ้นของผลตอบแทนที่แท้จริง ในสภาพแวดล้อมทั่วโลกที่เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน นักลงทุนเรียกร้องค่าตอบแทนความเสี่ยงที่สูงขึ้นเพื่อถือครองสินทรัพย์หนี้ ซึ่งโดยเนื้อแท้แล้วคือการกำหนดราคาใหม่เพื่อความยั่งยืนทางการคลังในระยะยาวและความผันผวนของตลาด นอกจากนี้ แรงกดดันจากฝั่งอุปทานของพันธบัตรก็ทวีความรุนแรงขึ้นเช่นกัน เพื่อช่วงชิงความได้เปรียบในอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่กำลังขยายศูนย์ข้อมูลอย่างบ้าคลั่งและออกพันธบัตรจำนวนมหาศาล สถิติจากหน่วยงานที่เกี่ยวข้องระบุว่า ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเหล่านี้ได้ออกพันธบัตรมูลค่าเกือบ 5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปีนี้ และยังมีแผนกู้ยืมอีกอย่างน้อย 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐก่อนสิ้นปี

ภายใต้แรงกดดันหลายด้านจากขาดดุลการคลังที่สูงอย่างต่อเนื่อง ปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ และความต้องการระดมทุนมหาศาลจากยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี แรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวจึงยากที่จะคลี่คลายในระยะสั้น ระลอกคลื่นที่เกิดจากความผันผวนในตลาดพันธบัตรนี้ กำลังค่อยๆ ก้าวข้ามขอบเขตของวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว และลุกลามไปสู่สุขภาพทางการคลังของสหรัฐฯ ระบบนิเวศการจัดหาเงินทุนขององค์กร และระบบการกำหนดราคาสินทรัพย์โดยรวม