การดำเนินการแทรกแซงตลาดสองครั้งของกระทรวงการคลังสหรัฐในช่วงที่ผ่านมา ทั้งในส่วนของเงินเยนและอัตราผลตอบแทนระยะยาว ไม่ได้แตะต้องปัญหาหลักของตลาดดอลลาร์และตลาดหนี้ แต่กลับเผยให้เห็นถึงความเปราะบางภายในของระบบพันธบัตรสหรัฐ Adrian Day ประธาน Adrian Day Asset Management ชี้ให้เห็นว่า มาตรการเหล่านี้ไม่เพียงแต่ยากที่จะแก้ไขปัญหาที่ต้นตอ แต่ยังอาจทำให้ทองคำกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์ในท้ายที่สุด

ก่อนหน้านี้ Scott Bessent รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐ ได้ประกาศว่าจะเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวขึ้นอย่างน้อยสองเท่า ซึ่งดึงดูดความสนใจจากตลาดทั่วโลก แต่ในมุมมองของ Day ผลกระทบที่แท้จริงของนโยบายนี้มีจำกัดมาก ในด้านหนึ่ง เกณฑ์การซื้อคืนขั้นต่ำที่ 400 ล้านดอลลาร์นั้นดูเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตลาดพันธบัตรสหรัฐทั้งหมด ในอีกด้านหนึ่ง นี่เป็นเพียงการดำเนินต่อเนื่องจากแผนที่มีอยู่ในยุคของเยลเลน สิ่งที่สร้างความสับสนให้กับตลาดมากกว่านั้นคือความขัดแย้งทางตรรกะเบื้องหลัง หากกระทรวงการคลังซื้อคืนและยกเลิกพันธบัตร ในทางปฏิบัติจะเป็นการลดสภาพคล่องระยะยาว และในระยะสั้นเป็นเพียงการช่วยให้ผู้ถือครองบางส่วนสามารถขายออกได้สำเร็จ

สิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือการดำเนินการซื้อคืนประเภทนี้ไม่สามารถลดอุปทานรวมของพันธบัตรสหรัฐได้อย่างแท้จริง การซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวมักถูกหักล้างด้วยการออกเพิ่มพันธบัตรระยะสั้น สถานะอุปทานส่วนเกินและเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีถึง 30 ปี ไม่ได้รับการบรรเทาลงอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะเดียวกัน ผู้ซื้อดั้งเดิมที่เต็มใจรับซื้อกำลังสูญเสียไปเรื่อยๆ ไม่ว่าจะเป็นรัสเซียที่ถูกตัดออกจากระบบดอลลาร์ จีนที่ลดการถือครองอย่างต่อเนื่อง หรือญี่ปุ่นที่เคยเทขายพันธบัตรสหรัฐในฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนปีนี้ ซึ่งล้วนแต่ยืนยันถึงการหดตัวของฝั่งความต้องการ สิ่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมกระทรวงการคลังต้องเข้าแทรกแซงเงินเยน ซึ่งมีวัตถุประสงค์ที่แท้จริงเพื่อรักษาเสถียรภาพนักลงทุนภายในประเทศญี่ปุ่น และป้องกันไม่ให้พวกเขาเทขายสินทรัพย์พันธบัตรสหรัฐ

ในคำประกาศของ Bessent สิ่งที่ก่อให้เกิดการพิจารณาอย่างลึกซึ้งไม่ใช่จำนวนเงินซื้อคืนที่เฉพาะเจาะจง แต่เป็นความจริงที่แผนนี้ไม่มีขีดจำกัด การประกาศที่ไม่มีเพดานนี้หมายความว่าขนาดสามารถขยายได้อย่างไม่จำกัดในทางทฤษฎี ประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่า ไม่ว่าจะการแทรกแซงในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศหรือตลาดพันธบัตร มักจะส่งผลเพียงช่วงเวลาสั้นๆ เท่านั้น เว้นแต่หน่วยงานจะเต็มใจที่จะฉีดเงินทุนที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ อย่างต่อเนื่อง

เมื่อตัดความผันผวนของตลาดระยะสั้นออกไป ตรรกะการสนับสนุนพื้นฐานของทองคำยังคงมั่นคง ในช่วงก่อนหน้า ราคาทองคำปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึง 14% ถึง 15% ภายในหนึ่งเดือน ซึ่งมีความต้องการขายทำกำไรอยู่แล้ว ประกอบกับความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสหรัฐและอิหร่านที่ทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงที่ผ่านมา ส่งผลให้ราคาน้ำมันและดอลลาร์ต่างก็ดีดตัวขึ้น ทำให้ทองคำเผชิญแรงกดดันในระยะสั้น และการกล่าวสุนทรพจน์ของเจ้าหน้าที่ที่เกี่ยวข้องในการประชุม Jackson Hole ก็เป็นโอกาสให้นักลงทุนขายทำกำไร

ความขัดแย้งที่สำคัญที่สุดในตลาดปัจจุบันคือขนาดหนี้จำนวนมหาศาลของสหรัฐและความสามารถในการรองรับการออกพันธบัตรอย่างต่อเนื่อง ตราบใดที่ปัญหาเชิงโครงสร้างนี้ไม่สามารถแก้ไขได้อย่างเหมาะสม มูลค่าการหลบภัยของทองคำจะยังคงโดดเด่น การดำเนินการแทรกแซงของรัฐบาลสหรัฐในแก่นแท้ได้ส่งสัญญาณที่ขัดแย้งกับเจตนารมณ์ของนโยบาย และเผยให้เห็นจุดอ่อนของระบบตลาดเอง หากพันธบัตรสหรัฐไม่สามารถออกขายได้ในราคาที่สมเหตุสมผล ภายใต้สภาวะที่การใช้จ่ายทางการคลังไม่สามารถลดลงได้อย่างมากและภาษีไม่สามารถเพิ่มขึ้นได้อย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารกลางสหรัฐ จะถูกบังคับให้เข้าซื้อพันธบัตรในท้ายที่สุด สถานการณ์นี้จะนำไปสู่แรงกดดันระยะยาวต่อดอลลาร์โดยตรง และสร้างประโยชน์ในระยะยาวอย่างแท้จริงต่อทองคำ