สัปดาห์นี้ตลาดทองคำเปิดทำการด้วยการปรับตัวลง โดยราคาทองคำเคยดิ่งลงแตะระดับต่ำสุดในรอบหนึ่งเดือนที่ต่ำกว่า 4,300 ดอลลาร์ต่อออนซ์ อารมณ์ตลาดส่วนใหญ่ถูกกดดันจากความคาดหวังที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือเฟด อาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังความผันผวนของราคาในระยะสั้น สถาบันการลงทุนระดับมืออาชีพกำลังหันมาสนใจตรรกะระดับมหภาคที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น Ryan McIntyre ประธานบริษัท Sprott Inc. ชี้ให้เห็นว่าการมุ่งเน้นที่การปรับนโยบายการเงินในระยะสั้นมากเกินไป อาจทำให้นักลงทุนพลาดโอกาสการลงทุนหลักท่ามกลางการขยายตัวของหนี้สาธารณะทั่วโลกและความเสื่อมถอยของความเสถียรทางการคลังในปัจจุบัน และทองคำยังคงเป็นสินทรัพย์อ้างอิงที่ทดแทนไม่ได้ในบรรดาสินทรัพย์ทางการเงิน

แม้ว่าทองคำจะแสดงโมเมนตัมการปรับตัวขึ้นที่แข็งแกร่งในปีที่ผ่านมา แต่ในมุมมองของ McIntyre สัดส่วนการจัดสรรทองคำของเงินทุนหลักในตลาดซึ่งนำโดยนักลงทุนสถาบันของสหรัฐฯ นั้นยังคงอยู่ในระดับต่ำ ท่ามกลางความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นและความไม่แน่นอนทางการคลังที่เพิ่มขึ้น มูลค่าของทองคำในฐานะเครื่องมือกระจายความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอกำลังโดดเด่นมากขึ้นเรื่อยๆ เขาคิดว่าตัวเร่งปฏิกิริยาที่แท้จริงที่สามารถกระตุ้นความต้องการทองคำในวงกว้างนั้น มาจากการกำหนดราคาสินทรัพย์ใหม่ของความเสี่ยงเชิงระบบทางการเงิน ซึ่งกระบวนการนี้อาจถูกทริกเกอร์โดยการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรหรือการปรับตัวลงของตลาดหุ้น

ความเสื่อมถอยของความยั่งยืนทางการคลังของสหรัฐฯ ถือเป็นรากฐานสำคัญของการมองทองคำในแง่บวก McIntyre เน้นย้ำว่ากุญแจสำคัญในการประเมินสุขภาพทางการคลังคือการต่อสู้ระหว่างการเติบโตทางเศรษฐกิจและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของรัฐบาล ปัจจุบันอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงของสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 4% และต้นทุนดอกเบี้ยของรัฐบาลที่ปรับให้เป็นปกติกำลังเข้าใกล้จุดวิกฤตนี้ หากภาระดอกเบี้ยเกินความสามารถในการเติบโตของเศรษฐกิจเอง ระบบการคลังจะเผชิญกับการทดสอบที่รุนแรง ในขณะเดียวกัน ประสิทธิภาพของตลาดพันธบัตรยังบ่งบอกถึงอำนาจควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของผู้กำหนดนโยบายที่ลดลง เมื่อรัฐบาลเผชิญกับทางออกที่ยากลำบากระหว่างการปรับลดการขาดดุลและการเติบโตทางเศรษฐกิจ แนวคิดดั้งเดิมที่ว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มต้นทุนการถือครองทองคำกำลังค่อยๆ ล้มเหลว เนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีขนาดใหญ่ ทองคำจึงกลายเป็นวาล์วนิรภัยเพียงหนึ่งเดียวในการระบายแรงกดดันทางการคลัง และไม่มีสินทรัพย์ทดแทนที่มีขนาดเท่าเทียมกันในตลาด

แรงกดดันทางการคลังนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในสหรัฐฯ เท่านั้น ความเสี่ยงด้านหนี้ที่เผชิญโดยเศรษฐกิจหลักและสกุลเงินหลักของโลก ยิ่งตอกย้ำสถานะพิเศษของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่มีหนี้สาธารณะของอธิปไตยรองรับ McIntyre คาดว่าแรงกดดันระดับมหภาคเหล่านี้จะผลักดันความต้องการลงทุนให้เพิ่มขึ้นในท้ายที่สุด และการถือครองทองคำใน ETF มีแนวโน้มที่จะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ท่ามกลางมตินโยบายการเงินที่เฟดกำลังจะประกาศ ตลาดได้ตอบสนองต่อความคาดหวังในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปเกือบหมดแล้ว McIntyre คิดว่าผู้กำหนดนโยบายกำลังชั่งน้ำหนักระหว่างแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและผลกระทบทางการเงินของต้นทุนการกู้ยืมที่สูง ผลลัพธ์สุดท้ายอาจมีความไม่แน่นอนมากกว่าที่ตลาดได้ตั้งราคาไว้ ไม่ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นหรือไม่ก็ตาม เนื่องจากความคาดหวังในการรัดตัวได้ถูกคำนวณไว้ในราคาสินทรัพย์อย่างเต็มที่แล้ว พื้นที่การปรับตัวลงของราคาทองคำในระยะสั้นจึงมีจำกัดและยากที่จะยั่งยืน เมื่อเทียบกับเส้นทางทางการคลังที่ย่ำแย่ลงอย่างต่อเนื่องซึ่งเป็นกุญแจสำคัญที่กำหนดทิศทางระยะยาวของราคาทองคำ

McIntyre เตือนว่าทองคำสะท้อนถึงการลดลงของอำนาจซื้อของสกุลเงินที่ใช้อ้างอิงในแก่นแท้ เมื่อแรงกดดันทางการคลังเพิ่มขึ้นและมูลค่าของสกุลเงินอ่อนค่าลง นักลงทุนจำเป็นต้องให้ความสนใจกับความสัมพันธ์ระยะยาวนี้มากขึ้น เขากล่าวว่า ไม่ว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะเปลี่ยนแปลงอย่างไร ก็ยากที่จะแก้ไขปัญหาทางการคลังในระดับพื้นฐานได้อย่างแท้จริง การปรับนโยบายเล็กน้อยอาจเปลี่ยนแปลงจังหวะได้บ้าง แต่ทิศทางมหภาคในท้ายที่สุดนั้นชัดเจนมากแล้ว