ตลาดโลหะมีค่าทั่วโลกเพิ่งผ่านการทดสอบความเครียดจากแรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคในไตรมาส 3 ที่ผ่านมา ท่ามกลางแรงกดดันจากเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ การเข้มงวดนโยบายการเงิน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ราคาทองคำยังคงทำผลงานได้อย่างแข็งแกร่ง การวิจัยล่าสุดจากอินเวสโกระบุว่า แม้ต้นทุนค่าเสียโอกาสของสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร แต่ราคาทองคำในไตรมาส 3 ยังคงปรับตัวสูงขึ้นสะสม 3.7% และปิดที่ 4,157 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ ณ สิ้นเดือนกันยายน

เบื้องหลังการปรับตัวขึ้นสวนกระแสนี้ คือการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้งในตรรกะการกำหนดราคาทองคำ ข้อมูลระบุว่า ณ สิ้นเดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี และ 30 ปี แตะที่ 5.28% และ 5.63% ตามลำดับ ซึ่งทำสถิติปิดสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 ภายใต้กรอบดั้งเดิม การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงมักจะกดดันประสิทธิภาพของทองคำ แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์นี้ได้ลดลงอย่างมาก นับตั้งแต่เหตุการณ์การระงับทุนสำรองระหว่างประเทศของบางประเทศ ธนาคารกลางทั่วโลกได้เริ่มการเข้าซื้อสะสมเชิงกลยุทธ์ การเข้าซื้อโดยไม่คำนึงถึงต้นทุนนี้ได้สร้างแนวรับราคาขั้นพื้นฐานของทองคำใหม่อย่างมั่นคง

เมื่อมองไปยังไตรมาสสุดท้ายของปีนี้ ความซับซ้อนของสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคไม่ได้ลดลงเลย ความยืดเยื้อของเงินเฟ้อยังคงอยู่ หลังจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับเพิ่มช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 3.75% ถึง 4.00% ในเดือนกันยายน ตลาดยังคงมีการคาดการณ์และการโต้แย้งเกี่ยวกับการเข้มงวดนโยบายต่อไปในระยะสั้น แม้ข้อมูลเงินเฟ้อจากการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลล่าสุดจะต่ำกว่าคาดการณ์เล็กน้อย ทำให้โอกาสการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมลดลงเหลือประมาณ 21% แต่พื้นฐานทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งยังคงผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งสร้างแรงต้านต่อราคาทองคำอย่างต่อเนื่อง

สิ่งที่ช่วยชดเชยกับแรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคในระยะสั้น คือจุดเด่นเชิงโครงสร้างในฝั่งความต้องการ หลังจากช่วงเวลาที่การถือครองลดลง ตำแหน่งการถือครองในกองทุน ETF ทองคำที่มีสินทรัพย์จริงหนุนหลังทั่วโลกได้ผ่านจุดเปลี่ยนในไตรมาส 3 และเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ 12 เดือนก่อน ณ สิ้นเดือนกันยายน ขณะเดียวกัน การที่ธนาคารกลางแต่ละประเทศคำนึงถึงความปลอดภัยของสินทรัพย์สำรองและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ทำให้ความกระตือรือร้นในการซื้อทองคำของหน่วยงานทางการยังคงอยู่ในระดับสูง โดยปริมาณการซื้อทองคำของธนาคารกลางในไตรมาส 2 ของปีนี้ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงเวลาเดียวกัน

เมื่อเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนซึ่งอาจดำเนินต่อไปในไตรมาส 4 ผู้เข้าร่วมตลาดจำเป็นต้องระวังผลกระทบจากสภาพคล่อง ในสภาพแวดล้อมที่ตลาดการเงินโดยรวมยังคงมีความผันผวนสูง ราคาทองคำจึงมีความเสี่ยงสูงที่จะถูกรบกวนจากอารมณ์และกระแสเงินทุน นักลงทุนสถาบันบางส่วนที่เผชิญกับการขาดทุนในสินทรัพย์อื่นหรือแรงกดดันจากการเรียกเพิ่มหลักประกัน อาจถูกบังคับให้ปิดสถานะทองคำที่มีสภาพคล่องสูง ซึ่งทำให้ทองคำในระยะสั้นมีความเสี่ยงสูงที่จะเกิดความผันผวนรุนแรงที่หลุดออกจากปัจจัยพื้นฐาน