เรย์ ดาลิโอ ผู้ก่อตั้งกองทุนบริดจ์วอเตอร์ ได้ออกมาเตือนเมื่อเร็วๆ นี้ว่า แนวโน้มขาลงของตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ดำเนินมาต่อเนื่องหลายปีนั้นยังยังไม่สิ้นสุด ในมุมมองของเขา อุปทานหนี้ที่พองตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องของรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังปะทะอย่างรุนแรงกับความเต็มใจในการซื้อที่ลดลงของนักลงทุนสถาบันรายใหญ่ทั่วโลก ส่งผลให้ตลาดต้องเผชิญกับแรงกดดันจากความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานที่ทวีความรุนแรงมากขึ้น

ในปีนี้ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับช่องว่างทางการเงินมหาศาล ไม่เพียงแต่ต้องรีไฟแนนซ์หนี้ที่จะครบกำหนดประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น แต่ยังต้องออกตราสารหนี้ใหม่เพิ่มเติมอีกประมาณ 2.1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อชดเชยการขาดดุลงบประมาณ ดาลิโอชี้ให้เห็นว่า ปริมาณการออกตราสารหนี้ขนาดใหญ่เช่นนี้กำลังก่อให้เกิดวงจรอุบาทว์ที่ตอกย้ำตัวเอง นั่นคือปริมาณการออกหนี้ที่พุ่งสูงขึ้นได้ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้น ส่งผลให้ภาระดอกเบี้ยจ่ายของรัฐบาลเพิ่มขึ้น และท้ายที่สุดก็บีบบังคับให้ทางการต้องออกหนี้มากขึ้น ปัจจุบัน ขนาดหนี้โดยรวมของสหรัฐฯ และสัดส่วนภาระดอกเบี้ยจ่ายต่อรายได้จากภาษี ได้พุ่งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่สิ้นสุดสงครามโลกครั้งที่ 2

ในขณะที่อุปทานขยายตัวอย่างรวดเร็ว ด้านอุปสงค์กลับแสดงสัญญาณอ่อนล้า ญี่ปุ่นและจีน ซึ่งเป็นผู้ถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ รายใหญ่ในต่างประเทศ กำลังลดความสนใจในการซื้อลง ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยในประเทศญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้น ทุนญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะไหลกลับเข้าประเทศมากขึ้นเพื่อสนับสนุนเงินเยนและตลาดตราสารหนี้ในประเทศ ทำให้มูลค่าสินทรัพย์หนี้สหรัฐฯ ที่ถือครองอยู่ประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐอาจเผชิญกับการหดตัว ในขณะเดียวกัน จีนก็ยังคงปรับการจัดสรรสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง ทำให้ความต้องการพันธบัตรสหรัฐฯ เปลี่ยนแปลงไป นอกจากนี้ การระดมทุนขนาดใหญ่ของบริษัทเทคโนโลยีสหรัฐฯ เพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์ กำลังแข่งขันกับกระทรวงการคลังเพื่อแย่งชิงสภาพคล่องในตลาด ซึ่งยิ่งซ้ำเติมภาวะอุปทานล้นตลาดในตราสารหนี้ ดาลิโอยังกล่าวอีกว่า การขยายตัวของส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรองค์กร อาจเป็นสัญญาณเริ่มต้นที่ตลาดต้องการค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น

จากปัจจัยดังกล่าว ตลาดตราสารหนี้จึงกำลังเผชิญกับการทดสอบอย่างหนัก ดัชนีพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของ Bloomberg ปรับตัวลดลงประมาณ 2.4% นับตั้งแต่ต้นปีนี้ และท่ามกลางความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจและความผันผวนในตลาดพลังงานที่กดดันให้อัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ซึ่งเป็นอัตราอ้างอิง เคยพุ่งแตะระดับสูงสุดรอบเกือบ 25 ปี ที่ประมาณ 5.4%

เมื่อเผชิญกับสถานการณ์ตลาดในปัจจุบัน สถาบันการเงินบนวอลล์สตรีทเกิดความเห็นที่แตกแยกอย่างชัดเจน สถาบันบริหารสินทรัพย์ขนาดใหญ่อย่าง BlackRock และ Morgan Stanley มองว่า ท่ามกลางระดับอัตราผลตอบแทนที่สูงซึ่งหายากในรอบหลายทศวรรษ พันธบัตรสหรัฐฯ เริ่มมีความน่าดึงดูดใจในการลงทุน ไมค์ วิลสัน หัวหน้านักยุทธศาสตร์ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ของ Morgan Stanley ถึงกับระบุว่า ต้องการเห็นความผันผวนของตลาดหุ้นวิ่งตามความผันผวนของตลาดตราสารหนี้ให้ทัน เพื่อทำการล้างตลาดให้เสร็จสิ้น อย่างไรก็ตาม ดาลิโอไม่เห็นด้วยกับสิ่งนี้ เขาชอบทองคำมากกว่าพันธบัตรรัฐบาลมาโดยตลอด เขายืนยันว่าตราบใดที่ปัญหาเชิงโครงสร้างของหนี้ยังไม่ได้รับการแก้ไข ตลาดหมีของพันธบัตรสหรัฐฯ จะยังคงดำเนินต่อไป และตลาดจะทรงตัวได้จริงก็ต่อเมื่อต้นทุนการกู้ยืมที่สูงกดดันกิจกรรมทางเศรษฐกิจอย่างเห็นได้ชัด จนสามารถปรับสมดุลอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรใหม่ได้ ภายใต้สภาวะมหภาคปัจจุบัน นักลงทุนควรระมัดระวังต่อหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ แทนที่จะจัดสรรเงินลงทุนจำนวนมากในระยะยาวโดยไม่คิดหน้าคิดหลัง