ในช่วงที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วทะลุระดับ 5% ทำให้การถกเถียงในตลาดว่าอาจเร่งตัวต่อไปจนถึง 6% ร้อนแรงขึ้น เจมมี ดิมอน ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของเจพีมอร์แกน ระบุว่า แม้เขาไม่ได้ทำนายโดยตรงว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี จะขึ้นไปถึง 6% แต่ผู้ลงทุนต้องเตรียมพร้อมรับมือกับสถานการณ์สุดขั้วดังกล่าว เขาชี้ว่า หากอัตราผลตอบแทนปรับตัวขึ้นอีก 1 จุดจากระดับ 5% ในเดือนกันยายน ผลกระทบต่อตลาดจะรุนแรงกว่าการปรับตัวขึ้นในขนาดเดียวกันในช่วงสงครามอิหร่านมาก

การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนอย่างต่อเนื่องกำลังแพร่เข้าสู่ทุกส่วนย่อยของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ต้นทุนการกู้ยืมของครัวเรือน ภาคธุรกิจ เกษตรกร และหน่วยงานภาครัฐถูกดันสูงขึ้นอย่างมาก ขณะที่ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคถูกกดดันอย่างหนักก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้านที่พุ่งขึ้นทำให้ตลาดอสังหาริมทรัพย์ติดหล่มเป็นเวลานาน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่อยู่ในระดับสูงยังฉุดรั้งการปรับตัวขึ้นภายในปีของหุ้นขนาดเล็กและกลุ่มที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย

สำหรับปรากฏการณ์นี้ ตลาดมีมุมมองที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน ภายในรัฐบาลทรัมป์มีเสียงเห็นว่า การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนสะท้อนการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งจากกระแสการลงทุนใน AI ที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งหมายความว่าตลาดหุ้นขาขึ้นยังมีพื้นที่ในการขยายตัวต่อ อย่างไรก็ตาม อีกฝ่ายเตือนว่า อัตราผลตอบแทนสูงโดยแท้จริงแล้วเกิดจากต้นทุนทางการเงินที่ถูกดันขึ้นอย่างต่อเนื่อง งบประมาณขาดดุลราว 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ขนาดรวมของพันธบัตรรัฐบาลมากกว่า 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และการออกพันธบัตรจำนวนมากเพื่อชดเชยช่องว่างทางการคลัง ประกอบกับความกังวลเงินเฟ้อและความต้องการเงินทุนมหาศาลจากกระแสลงทุน AI ล้วนเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่ทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น

ภายใต้กระแสลงทุน AI ที่ร้อนแรง ความต้องการระดมทุนปรับตัวเพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดด ในปีนี้ ตลาดหุ้นกู้ระดับลงทุนได้มีหุ้นกู้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ไหลเข้ามาประมาณ 250,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยประเมินว่าส่วนใหญ่มาจากความต้องการรายจ่ายด้านทุนประมาณ 900,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของบริษัท AI ยักษ์ใหญ่และบริษัทอย่างสเปซเอ็กซ์ และคาดว่าภายในปี 2573 รายจ่ายด้านทุนต่อปีประเภทนี้จะทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ความต้องการเงินทุนขนาดใหญ่นี้แม้จะช่วยให้ผู้ฝากเงินและนักลงทุนในพันธบัตรบางส่วนได้รับประโยชน์ แต่ก็ทำให้ตลาดเริ่มกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยสูงอาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อภาคเศรษฐกิจที่ไม่ใช่ AI และผลักดันให้เงินทุนกลับมารวมกลุ่มในหุ้น AI เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

บรรยากาศการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงดังกล่าวส่งผลโดยตรงต่อการประเมินมูลค่าหุ้นเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้อง จนถึงวันอังคารของสัปดาห์นี้ กอง ETF Roundhill Magnificent Seven ซึ่งติดตามบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ ปรับตัวขึ้น 6.4% จากเดือนก่อนหน้า และกลายเป็นเครื่องมือยอดนิยมในการป้องกันความเสี่ยงจากการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย ในช่วงเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นรวมประมาณ 1.3 จุด ขณะที่ดัชนี S&P 500 ปรับตัวขึ้น 2% การเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ชัดคือ เมื่อการซื้อขายกลุ่ม AI อ่อนตัว หรือตลาดต่างประเทศที่มีน้ำหนักหุ้นเซมิคอนดักเตอร์สูงปรับตัวลง ผู้ลงทุนมักหันไปถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยง การไหลกลับของเงินทุนดังกล่าวช่วยจำกัดการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ในระดับหนึ่ง

แม้ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี จะอยู่ที่ประมาณ 5.23% และยังไม่ถึงระดับสุดขั้ว 6% แต่ผลกระทบเชิงลบจากอัตราดอกเบี้ยสูงเริ่มแพร่เข้าสู่ภาคเศรษฐกิจจริงที่ไม่เกี่ยวข้องกับ AI แล้ว ทั้งต้นทุนและข้อจำกัดในการเข้าถึงเงินทุนของภาคธุรกิจและครัวเรือนกำลังสูงขึ้นพร้อมกัน ภายใต้แรงกดดันจากราคาพลังงานที่ปรับตัวขึ้นจากเหตุขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และเงินเฟ้อที่ยังสูง ครัวเรือนทั่วไปเผชิญแรงกดดันทางการเงินที่หนักขึ้น นักวิเคราะห์บางส่วนมองตรงไปตรงมาว่า ตลาดการเงินในปัจจุบันมีความชะล่าใจในธีม AI อยู่ระดับหนึ่ง ความร้อนแรงดังกล่าวบดบังสัญญาณระมัดระวังที่ภาคส่วนอื่นของเศรษฐกิจกำลังส่งออกมา และภาคส่วนเปราะบางที่ถูกมองข้ามเหล่านี้กำลังเผชิญแรงกดดันต่อการดำเนินธุรกิจที่รุนแรงขึ้น