งานวิจัยล่าสุดของ Gartner ทำให้ตลาดหันกลับมามองประเด็นสำคัญอีกครั้ง คือ การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ถูกเร่งขยายขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงสองปีที่ผ่านมา จะสามารถสร้างผลตอบแทนเป็นกระแสเงินสดเพียงพอได้จริงหรือไม่ องค์กรแห่งนี้เห็นว่า ในช่วงปี ค.ศ. 2027-2030 รายได้จาก AI อาจไม่เพียงพอต่อการครอบคลุมเงินลงทุนทั้งหมดตามแผน โดยเงินลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI มูลค่าเกิน 3.5 ล้านล้านดอลลาร์มีความเสี่ยงถูกตัดลดมูลค่า โดยเฉพาะผู้ให้บริการคลาวด์รูปแบบใหม่ที่พึ่งพาการขยายกำลังประมวลผลและการขยายการระดมทุนจะกดดันมากกว่า

มุมมองดังกล่าวขยายผลอย่างรวดเร็วในฝั่งการเทรด ทีมกลยุทธ์ฝั่งขายบางแห่งระบุในการสื่อสารกับลูกค้าว่า ก่อนปิดตลาดวันพุธ อารมณ์ตลาดเริ่มตึงตัวแล้ว รายงานของ Gartner ยิ่งลดความอดทนของนักลงทุนต่อหุ้นฮาร์ดแวร์ AI บริการคลาวด์ และห่วงโซ่ศูนย์ข้อมูลมากขึ้น ธีมการประเมินมูลค่าที่เคยอิงตามการซื้อกำลังประมวลผล คำสั่งซื้อชิป และการสร้างศูนย์ข้อมูล เริ่มถูกทดสอบอีกครั้ง ประเด็นที่ตลาดสนใจไม่ใช่แค่ว่าใครกำลังใช้เงิน แต่คือเม็ดเงินที่ลงทุนไปนั้นจะสร้างรายได้กลับคืนมาได้ภายในระยะเวลาที่ยอมรับได้หรือไม่

ความกังวลของ Gartner คือ การลงทุนใน AI ขยายตัวเร็วกว่าการแปลงเป็นรายได้เชิงพาณิชย์ องค์กรแห่งนี้เปรียบ AI เป็นความสามารถทางเทคโนโลยีที่ฝังอยู่ในธุรกิจที่มีอยู่ มากกว่าที่จะเป็นอุตสาหกรรมตลาดที่สร้างขอบเขตกำไรสูงได้ด้วยตัวเอง AI จะถูกนำไปรวมเข้ากับกระบวนการของซอฟต์แวร์ การผลิต การเงิน การค้าปลีก และภาครัฐ เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ ลดต้นทุน หรือปรับปรุงประสบการณ์ของลูกค้ามากขึ้น เส้นทางในการปลดปล่อยมูลค่าลักษณะนี้มักกระจายตัวและช้ากว่า และยากที่จะสร้างเส้นโค้งรายได้ที่คาดการณ์ได้รวดเร็วเหมือนสินค้าที่ขายดีเพียงตัวเดียว

ข้อมูลระดับบริษัทก็ยิ่งตอกย้ำมุมมองนี้ Anthropic บริษัทผู้พัฒนาโมเดลชั้นนำ มีอัตราการเติบโตของรายได้ชะลอตัวลงอย่างชัดเจน จาก 140% ในไตรมาส 2 เหลือ 45% ในไตรมาส 3 แม้รายได้รายไตรมาสจะสูงถึง 16,800 ล้านดอลลาร์ แต่เมื่อนำไปเทียบกับวงเงินลงทุนรวมใน AI ก็ยังยากจะหักล้างกับการลงทุนระยะยาวที่ผู้ให้บริการคลาวด์ระดับไฮเปอร์สเกลคาดว่าจะใช้มากกว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี ค.ศ. 2030 ส่วน OpenAI อีกหนึ่งบริษัท AI ระดับแนวหน้า ก็ถูกมองว่าคาดการณ์รายได้รายปีต่ำกว่าที่ตลาดเคยคาดไว้ราว 20,000 ล้านดอลลาร์ สำหรับนักลงทุนที่มองว่าบริษัทโมเดลเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของธีม AI การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้หมายความว่า การเติบโตของรายได้ยังอยู่ในระดับน่าสนใจ แต่ช่องว่างกับวงเงินลงทุนโครงสร้างพื้นฐานที่ขยายตัวกว้างขึ้นเรื่อย ๆ

ท่าทีของวอลล์สตรีทต่อเงินลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI จึงระมัดระวังมากขึ้น สถาบันหลายแห่งเคยเตือนแล้วว่า ภาค AI อาจมีความไม่สมดุลระหว่างการลงทุนกับผลตอบแทน หากโครงการบางรายการไม่สามารถสร้างรายได้ที่มั่นคงได้ มูลค่าสินทรัพย์อาจถูกประเมินใหม่ นักลงทุนชื่อดังยังมองว่า สภาพแวดล้อมทางมหภาคจะทำให้ตลาดหุ้นในปี ค.ศ. 2027 เผชิญแรงกดดันมากขึ้น และระบุว่าโครงสร้างกระแสเงินสดในตลาดปัจจุบันค่อนข้างอ่อนแอ ปัจจัยสนับสนุนอย่างการซื้อหุ้นคืนและดีลควบรวมกิจการ หากถูกหักล้างกับปัจจัยอย่างการออกหุ้นใหม่ การเสนอขายหุ้นเพิ่มทุน และการปลดล็อกหุ้นแล้ว ภาพรวมด้านสภาพคล่องจะไม่สดใสเท่าช่วงกว่า 10 ปีที่ผ่านมา

สัญญาณเหล่านี้รวมกันทำให้การถกเถียงเกี่ยวกับกลุ่ม AI เปลี่ยนจากธีมการเติบโตไปสู่การพิสูจน์กระแสเงินสด นักลงทุนเริ่มแยกแยะแหล่งรายได้จาก AI อย่างละเอียดมากขึ้น ทั้งการเรียกใช้โมเดล การสมัครใช้งานระดับองค์กร การใช้คลาวด์ การขายฮาร์ดแวร์ และบริการบำรุงรักษาต่อเนื่อง สำหรับผู้ผลิตชิป เซิร์ฟเวอร์ โมดูลออปติคอล อุปกรณ์ระบายความร้อนด้วยของเหลว และอุปกรณ์ไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูล การที่คำสั่งซื้อจะดำเนินต่อไปได้ขึ้นอยู่กับฝั่งปลายน้ำอย่างผู้ให้บริการคลาวด์และบริษัทโมเดลว่าจะสามารถรักษาระดับการลงทุนที่สูงไว้ได้หรือไม่ หากอัตราการเติบโตของรายได้ยังต่ำกว่าอัตราการเติบโตของเงินลงทุน สมมติฐานกำไรของสินทรัพย์บางรายการอาจต้องถูกปรับลง