หนี้สาธารณะของเศรษฐกิจหลักทั่วโลกที่ขยายตัวต่อเนื่องและภาวะขาดดุลการคลังที่ยังคงสูง กำลังเปลี่ยนแปลงตรรกะการจัดสรรสินทรัพย์ของนักลงทุนอย่างมีนัยสำคัญ ภายใต้บริบทที่ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่า ภาวะเงินเฟ้อเล็กน้อยร่วมกับเศรษฐกิจชะลอ และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ซ้อนทับกัน อำนาจซื้อของสินทรัพย์สกุลเงินแบบดั้งเดิมกำลังถูกบั่นทอนอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ทองคำและหุ้นเหมืองทองในฐานะสินทรัพย์จริงกำลังได้รับความสนใจจากเงินทุนระยะยาวอีกครั้ง ผู้บริหารด้านการลงทุนธีมและอุตสาหกรรมระดับโลกของ BlackRock กองทุนบริหารสินทรัพย์ระดับโลก ให้สัมภาษณ์กับสื่อเมื่อไม่นานมานี้ว่า ภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้นของรัฐบาลแต่ละประเทศกำลังลดความเชื่อมั่นของตลาดต่อตราสารหนี้ภาครัฐ ขณะที่คุณค่าหลักของสินทรัพย์จริงในการปกป้องความมั่งคั่งระยะยาวกำลังได้รับการตั้งราคาใหม่

ตลาดพันธบัตรเริ่มตอบสนองต่อความเสี่ยงทางการคลังก่อน เมื่อรัฐบาลต้องระดมทุนจากตลาดอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษายอดรายจ่ายภาครัฐ นักลงทุนเริ่มต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้น สถานการณ์นี้เปรียบเหมือนบริษัทที่ขาดทุนต่อเนื่องแต่ยังพึ่งพาการระดมทุนจากภายนอก ซึ่งสถาบันให้กู้ย่อมต้องปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อลดความเสี่ยง ปัจจุบัน สถานะทางการคลังของเศรษฐกิจหลักบางแห่งเผชิญความท้าทายในลักษณะเดียวกัน และการขาดแผนปรับสมดุลการคลังที่ชัดเจนและน่าเชื่อถือ ทำให้ต้นทุนการระดมทุนในอนาคตอาจเพิ่มสูงขึ้น ขณะเดียวกัน อำนาจซื้อจริงของปอนด์ ดอลลาร์ และยูโรต่างหดตัวลงอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับ 10 ปีก่อน เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการที่มูลค่าจริงของเงินตราตกต่ำ เงินทุนเริ่มไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่มีมูลค่าในตัวเอง เช่น โครงสร้างพื้นฐาน สินค้าโภคภัณฑ์ และทองคำ เมื่อมองย้อนดูผลการดำเนินงานของตลาดในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา ราคาทองแดงเพิ่มขึ้นจาก 60 เซนต์ต่อปอนด์ เป็นราว 6 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาทองคำพุ่งจาก 400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ มาสู่ระดับใกล้ 4,000 ดอลลาร์ ซึ่งยืนยันประสิทธิผลระยะยาวของสินทรัพย์จริงในการรับมือกับเงินเฟ้อและการอ่อนค่าของสกุลเงินอย่างชัดเจน

ในเชิงการจัดพอร์ต ทองคำถูกวางบทบาทเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงพื้นฐาน ตลาดโดยทั่วไปแนะนำให้จัดสรรประมาณ 10% ของพอร์ตให้ทองคำ โดยเป้าหมายไม่ใช่การไล่ตามผลตอบแทนสูงแบบสัมบูรณ์ในระยะสั้น แต่เพื่อช่วยดูดซับความเสี่ยงให้กับสินทรัพย์หลัก เช่น หุ้นและพันธบัตร แม้ทองคำอาจมีผลงานด้อยกว่าในบางวัฏจักรของตลาด นักลงทุนยังสามารถปรับสมดุลพอร์ตเป็นระยะ และย้ายกำไรจากสินทรัพย์เสี่ยงบางส่วนเข้าสู่ทองคำ เพื่อรักษาระดับการกระจายความเสี่ยงของพอร์ต เมื่อเผชิญหนี้ภาครัฐที่มหาศาล การใช้นโยบายที่ปล่อยให้เงินเฟ้อค่อยๆ ลดมูลค่าจริงของหนี้ลง อาจเป็นแนวทางที่ผู้กำหนดนโยบายยอมรับได้ง่ายกว่า ซึ่งหมายความว่าโอกาสที่เงินเฟ้อจะสูงกว่าเป้าหมายของนโยบายในระยะยาวกำลังเพิ่มขึ้น

นอกเหนือจากทองคำจริง ผลคูณทางธุรกิจของหุ้นเหมืองทองกำลังเป็นอีกจุดสนใจสำคัญของเงินทุน ประสบการณ์ในอดีตชี้ว่า เมื่อต้นทุนการดำเนินงาน เช่น การขุดเจาะ พลังงาน และค่าแรงงาน ถูกควบคุมได้อย่างมีประสิทธิภาพ การที่ราคาทองคำเพิ่มขึ้น 1% อาจทำให้มูลค่าหุ้นเหมืองที่เกี่ยวข้องเพิ่มขึ้นประมาณ 3% เมื่อราคาขายทองคำเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในขณะต้นทุนคงที่ ส่วนใหญ่ของรายได้ส่วนเพิ่มจะกลายเป็นกำไรโดยตรง และผลักดันให้หุ้นเหมืองทองได้รับผลตอบแทนสูงกว่าปกติในช่วงที่ราคาทองคำปรับตัวขึ้น ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การควบคุมต้นทุนในอุตสาหกรรมเหมืองทองดีขึ้น และผลคูณดังกล่าวเริ่มปรากฏชัดอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม อัตราขยาย 3 ต่อ 1 ไม่ใช่สูตรตายตัว หากต้นทุนดำเนินงานของเหมืองเพิ่มขึ้นเร็วกว่าราคาทองคำ อัตรากำไรของบริษัทยังอาจถูกกดดัน ขณะที่ผลการดำเนินงานจริงของหุ้นเหมืองทองยังได้รับผลกระทบจากหนี้ของบริษัท ปริมาณแร่สำรอง มาตรฐานการบริหาร และบรรยากาศโดยรวมของตลาดหุ้น

เมื่อกองทุน ETF ทองคำได้รับความนิยมมากขึ้น วิธีที่นักลงทุนสร้างการเปิดรับความเสี่ยงต่อทองคำมีความหลากหลายมากขึ้น เงินทุนบางส่วนที่เคยไหลเข้าสู่หุ้นเหมืองทองหันไปเลือกเครื่องมือที่ติดตามราคาทองคำโดยตรง ลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนของสินทรัพย์ทั้งสองประเภทแตกต่างกันอย่างชัดเจน กองทุนทองคำที่ลงทุนในทองคำจริงเหมาะสำหรับนักลงทุนที่เน้นผลงานของราคาทองคำเอง ขณะที่หุ้นเหมืองทองมีผลคูณ บริษัทเหมืองไม่ได้ประโยชน์เพียงจากราคาทองคำที่เพิ่มขึ้น แต่ยังอาจสร้างมูลค่าเพิ่มผ่านการเพิ่มกำลังการผลิตและการควบรวมกิจการในอุตสาหกรรม บางบริษัทอาจคืนกำไรให้นักลงทุนผ่านเงินปันผล อย่างไรก็ตาม ข้อได้เปรียบดังกล่าวมาพร้อมกับความเสี่ยงที่สูงขึ้น และผลงานของหุ้นเหมืองทองยังอาจได้รับผลกระทบจากอุบัติเหตุในการดำเนินงาน การพัฒนาโครงการล่าช้า สภาพแวดล้อมทางการเมืองและการกำกับดูแล รวมถึงธรรมาภิบาลขององค์กร

แม้จะมองบวกต่อแนวโน้มกำไรของบริษัทเหมืองทองในระยะยาว นักลงทุนสถาบันบางรายกลับวิพากษ์วิจารณ์การจัดสรรเงินทุนในอุตสาหกรรมอย่างรุนแรง ตามรายงาน Barrick Mining Newmont AngloGold Ashanti และ Gold Fields บริษัทเหมืองทองขนาดใหญ่ 4 แห่ง ได้ประกาศแผนซื้อหุ้นคืนรวมกันราว 12,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อไม่นานมานี้ ในฐานะนักลงทุนสถาบันรายสำคัญ BlackRock ถือหุ้น Newmont ประมาณ 12% AngloGold Ashanti ประมาณ 10% และ Gold Fields ประมาณ 6% ในเวทีประชุมอุตสาหกรรมเมื่อสัปดาห์ก่อน BlackRock แสดงความไม่พอใจอย่างรุนแรงต่อแผนซื้อหุ้นคืนขนาดใหญ่ของบริษัทบางแห่ง โดยมองว่าเป็นการจัดสรรเงินทุนที่ขาดความรอบคอบ หน่วยงานดังกล่าวระบุว่า เมื่อบริษัทลงทุน 1,000 ล้านดอลลาร์ในการพัฒนาเหมืองใหม่ โดยทั่วไปจะดำเนินการสำรวจธรณีวิทยา ประเมินต้นทุน และประเมินความเสี่ยงอย่างละเอียด แต่เมื่อใช้เงินก้อนใหญ่ซื้อหุ้นของบริษัทตนเอง ผู้บริหารกลับขาดกระบวนการประเมินและความโปร่งใสในระดับเดียวกัน หากบริษัทประกาศซื้อหุ้นคืนจำนวนมากในช่วงที่ราคาหุ้นอยู่ใกล้ระดับสูงสุด แต่หยุดดำเนินการเมื่อราคาทองคำลดลงและราคาหุ้นปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ การตัดสินใจดังกล่าวก็ควรได้รับการทบทวน เมื่อเทียบกับการล็อกเงินไว้ในแผนซื้อหุ้นคืนขนาดตายตัวล่วงหน้า การรักษาความยืดหยุ่นในการจัดสรรเงินทุน เพื่อให้สามารถดำเนินการเมื่อมีโอกาสที่น่าสนใจกว่า เป็นแนวทางที่รับผิดชอบต่อผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นระยะยาวมากกว่า

ในปัจจุบัน การเปลี่ยนแปลงของสถานการณ์การคลังและเศรษฐกิจโลกจะยังคงส่งผลกระทบต่อบรรยากาศตลาด ในระยะสั้น ราคาทองคำยังอาจได้รับผลกระทบจากความคาดหมายเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย แนวโน้มดอลลาร์สหรัฐ สภาพคล่องในตลาด และการเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์ และไม่ตัดความเป็นไปได้ของการปรับฐานค่อนข้างแรง แต่ภายใต้บริบทมหภาคที่หนี้สะสมในระดับสูงและอำนาจซื้อของสกุลเงินแบบดั้งเดิมอยู่ภายใต้แรงกดดัน ความน่าสนใจของทองคำในฐานะเครื่องมือเก็บรักษามูลค่าจริงกำลังฟื้นตัวอย่างเป็นระบบ และสัดส่วนของสินทรัพย์จริงในการจัดสรรความมั่งคั่งระยะยาวมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอีก