ราคาทองคำในช่วงล่าสุดอ่อนแรงลง ทำให้ตลาดกลับมาถกเถียงอีกครั้งเกี่ยวกับบทบาทของทองคำในฐานะสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อ ผู้บริหารสูงสุดด้านการลงทุนของสถาบันกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์รายหนึ่งกล่าวว่า โลหะมีค่ายังคงเป็นเครื่องมือกระจายความเสี่ยงที่ใช้กันทั่วไป แต่ในสภาพแวดล้อมที่เงินเฟ้อมีความเหนียวและอัตราดอกเบี้ยสูงพร้อมกัน ทองคำและโลหะเงินอาจไม่ใช่อันดับต้น ๆ ของสินทรัพย์ที่ควรจัดสรรในช่วงนี้ ในทางกลับกัน สินค้าที่เกี่ยวข้องโดยตรงกับภาคเศรษฐกิจจริงมากขึ้น เช่น พลังงาน โลหะอุตสาหกรรม และสินค้าเกษตร อาจได้รับประโยชน์จากซุปเปอร์ไซเคิลของสินค้าโภคภัณฑ์ที่กำลังเริ่มต้นมากขึ้น
บุคคลดังกล่าวระบุว่า ปัญหาของทองคำคือ บางครั้งในช่วงที่ราคาสูงขึ้น ทองคำอาจแสดงลักษณะอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากกว่า ในปี 2563-2565 เงินเฟ้อของสหรัฐฯ เคยพุ่งขึ้นสู่ระดับประมาณ 9% ทำสถิติสูงสุดในรอบ 40 ปี แต่ทองคำไม่ได้ให้ผลตอบแทนที่น่าพอใจ ดังนั้น การมองทองคำว่าเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงแบบครอบจักรวาลจึงไม่สมจริง ทองคำมีบทบาทมากกว่าในฐานะองค์ประกอบกระจายความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอ สิ่งที่ต้องแยกแยะอย่างแท้จริงคือ สินทรัพย์ใดเพียงตอบสนองต่อเงินเฟ้อ และสินทรัพย์ใดเป็นตัวผลักดันเงินเฟ้อโดยตรง พลังงาน โลหะ และสินค้าเกษตรตั้งอยู่ต้นสายห่วงโซ่การผลิต การเปลี่ยนแปลงราคาจึงส่งผ่านไปยังภาคอุตสาหกรรม ภาคเกษตร และฝั่งการบริโภคได้ง่ายกว่า
ในแง่ราคา ราคาน้ำมันดิบยังคงเคลื่อนไหวอยู่ใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ธนาคารกลางต้องเผชิญกับภาวะที่เงินเฟ้อจากฝั่งอุปสงค์และเงินเฟ้อจากต้นทุนเกิดขึ้นพร้อมกัน การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจช่วยชะลออุปสงค์การบริโภคและการลงทุน แต่มีผลค่อนข้างจำกัดต่อแรงกดดันฝั่งอุปทานที่มาจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิง ค่าแรง และต้นทุนวัตถุดิบ บุคคลดังกล่าวคาดว่า ระดับเงินเฟ้อเฉลี่ยในช่วงหลายปีข้างหน้าอาจสูงกว่าระดับต่ำหลังวิกฤตการเงินปี 2551 และอัตราเงินเฟ้อรายปีที่ 3-4% อาจเป็นสภาพแวดล้อมที่พบบ่อยขึ้น
ในแง่การจัดสรร สถาบันดังกล่าวปัจจุบันติดตามตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ 12 ตลาด และมีการถือสถานะซื้อใน 9 ตลาด โดยไม่มีสถานะซื้อในทองคำ โลหะเงิน และก๊าซธรรมชาติในอเมริกาเหนือ พอร์ตโฟลิโอกระจายอยู่ในผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ทองแดง ข้าวโพด ถั่วเหลือง ข้าวสาลี ฝ้าย และน้ำตาล บุคคลดังกล่าวเน้นย้ำว่า การไม่ถือโลหะมีค่าไม่ได้เป็นการปฏิเสธมูลค่าระยะยาว แต่มาจากแรงส่งของราคาในระยะสั้นที่อ่อนแอ เขาให้มุมมองต่อแนวโน้มอุปสงค์และอุปทานของโลหะเงินสูงกว่าทองคำ แต่หากไม่มีแรงส่งเชิงบวกต่อเนื่อง ยังคงเลือกพักตัว และอาจใช้สถานะขายเพื่อปกป้องเงินทุน สถาบันดังกล่าวได้ลดการถือโลหะเงินลงอย่างมากเมื่อปลายปี 2568 เนื่องจากความผันผวนสูงขึ้น และทยอยปิดสถานะก่อนและหลังราคาทำจุดสูงสุดในเดือนมกราคม
เขามองว่า วัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์ในปัจจุบันอาจไม่ใช่แค่การเคลื่อนไหวระยะสั้น แต่เป็นระยะเริ่มต้นของซุปเปอร์ไซเคิลที่จะดำเนินไปมากกว่า 20 ปี และขณะนี้เคลื่อนไหวมาได้ประมาณ 6 ปี ปัจจัยที่สนับสนุนมุมมองนี้ ได้แก่ การขยายตัวของกลุ่มชนชั้นกลางในเศรษฐกิจเกิดใหม่ การเปลี่ยนผ่านพลังงานระดับโลก และความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์และศูนย์ข้อมูล ซึ่งแตกต่างจากช่วงต้นทศวรรษ 2000 ที่ถูกขับเคลื่อนเป็นหลักจากการอุตสาหกรรมของจีน รอบนี้มีความต้องการจากหลายแหล่งพร้อมกัน ความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์และการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานยังอาจขยายความผันผวนของราคา เช่น ความตึงเครียดใกล้ช่องแคบฮอร์มุซอาจดันราคาพลังงานขึ้นก่อน หากอุปทานปุ๋ยได้รับผลกระทบ ราคาภาคเกษตรและอาหารอาจได้รับผลกระทบตามด้วย
บุคคลดังกล่าวยังระบุว่า เงินทุนจะหมุนเวียนระหว่างสินค้าโภคภัณฑ์ต่าง ๆ ในช่วงต้นปี เงินทุนบางส่วนไหลเข้าสู่กลุ่มธัญพืช จากนั้นเมื่อความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์สูงขึ้น เงินทุนก็ย้ายไปพลังงาน และเมื่อราคาพลังงานปรับตัวลงในช่วงฤดูร้อน สินค้าเกษตรก็ได้รับความสนใจอีกครั้ง ดังนั้น เมื่อเทียบกับการเดิมพันในสินค้าตัวเดียว การกระจายการถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ในวงกว้างอาจเป็นแนวทางที่เป็นจริงมากกว่า
ในแง่ตัวแปรมหภาค เขามองว่า อัตราดอกเบี้ยสูงไม่ได้จำเป็นต้องกดดันทิศทางของสินค้าโภคภัณฑ์เสมอไป ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นอาจทำให้บริษัทเหมืองและบริษัทพลังงานมีข้อจำกัดในการระดมทุนเพื่อขยายกำลังการผลิต ซึ่งอาจทำให้ภาวะอุปทานตึงตัวในระยะยาวรุนแรงขึ้น ขณะที่ดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าก็ไม่จำเป็นต้องหยุดการปรับตัวขึ้นของสินค้าโภคภัณฑ์ แม้สินค้าส่วนใหญ่จะกำหนดราคาเป็นดอลลาร์สหรัฐ พอร์ตโฟลิโอดั้งเดิมแบบหุ้น 60% ตราสารหนี้ 40% หลังการที่หุ้นและพันธบัตรปรับลงพร้อมกันในปี 2565 แสดงให้เห็นว่า การกระจายความเสี่ยงไม่เพียงพอในสภาพแวดล้อมที่เงินเฟ้อต่อเนื่อง นักลงทุนจึงต้องค้นหาสินทรัพย์ที่มีลักษณะพฤติกรรมแตกต่างออกไป
สถาบันดังกล่าวได้มีส่วนร่วมในการพัฒนา ETF ตัวหนึ่งเมื่อไม่นานมานี้ ซึ่งผสมผสานการเปิดรับดัชนี S&P 500 เข้ากับกลยุทธ์สัญญาซื้อขายล่วงหน้าด้านสินค้าโภคภัณฑ์ เงินตราต่างประเทศ และอัตราดอกเบี้ย โดยมีเป้าหมายเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพของเงินทุนและสร้างแหล่งกระจายความเสี่ยงอิสระมากขึ้น โดยไม่ต้องขายหุ้นที่มีอยู่ เขามองว่า ธนาคารกลางไม่น่าจะปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นสูงจนถึงระดับที่ก่อให้เกิดภาวะถดถอยรุนแรง โดยผู้กำหนดนโยบายอาจยอมรับเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเล็กน้อยมากกว่าที่จะทำร้ายเศรษฐกิจเพียงเพื่อสกัดแรงกดดันด้านราคาจากฝั่งอุปทาน ในขณะเดียวกัน ความแข็งแกร่งของอุปสงค์ การลงทุนระยะยาวที่ไม่เพียงพอ และการเติบโตเชิงโครงสร้างของอุปสงค์สินค้าโภคภัณฑ์ ยังคงมีอิทธิพลต่อตลาดพลังงาน โลหะ และสินค้าเกษตรอย่างต่อเนื่อง
