BlackRock บริษัทบริหารสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดในโลก มองว่าทัศนคติของวอลล์สตรีทต่อการลงทุนใน AI กำลังเปลี่ยนแปลงอย่างแยบยล ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ตลาดพร้อมจ่ายมูลค่าเพิ่มให้กับเรื่องราวของ AI แต่ตอนนี้ นักลงทุนเริ่มถามคำถามที่เจาะจงมากขึ้นว่า งบลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์ต่อปีของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ จะเปลี่ยนเป็นกำไร กระแสเงินสด และผลตอบแทนที่ยั่งยืนได้เมื่อใด

การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นควบคู่กับความผันผวนของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในช่วงที่ผ่านมา ดัชนี Nasdaq Composite เพิ่งทำผลงานรายเดือนที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025 ขณะที่นักลงทุนกลับมาทบทวนขนาดการลงทุนใน AI ต้นทุนการระดมทุน และความสามารถในการทำกำไรในอนาคต BlackRock ชี้ว่าประเด็นสำคัญที่ตลาดจับตาได้เปลี่ยนจากคำถามเดิมว่า AI จะสร้างการเติบโตได้มากเพียงใด กลายเป็นคำถามว่าการเติบโตนั้นเพียงพอที่จะรองรับต้นทุนที่พุ่งสูงขึ้นหรือไม่

โครงสร้างกำไรของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังเกิดการเปลี่ยนแปลงที่พบไม่บ่อย ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา แรงขับเคลื่อนของดัชนีส่วนใหญ่มาจากบริษัทเทคโนโลยีแพลตฟอร์มที่มีมูลค่าตลาดสูงสุด แต่คาดการณ์ล่าสุดสะท้อนว่าอัตราการเติบโตของกำไรของบริษัทยักษ์ใหญ่เหล่านี้กำลังถูกบริษัทอื่นในดัชนี S&P 500 แซงหน้า เมื่อตัดบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ 7 แห่งออกแล้ว บริษัทอื่นที่เหลือใน S&P 500 คาดว่าจะมีกำไรเติบโตราว 29% ในไตรมาส 3 ขณะที่ 7 บริษัทยักษ์ใหญ่คาดว่าจะเติบโตราว 18% นับเป็นครั้งแรกตั้งแต่ปี 2022 ที่เกิดสถานการณ์เช่นนี้

ในขณะเดียวกัน ตลาดคาดการณ์โดยรวมว่ากำไรของ S&P 500 ในไตรมาส 3 จะเติบโตราว 30% หากคาดการณ์เป็นจริง ดัชนีดังกล่าวจะทำสถิติมีกำไรเติบโตเกิน 20% ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 3 การปรับตัวดีขึ้นของกำไรไม่ได้กระจุกตัวอยู่ในบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่งอีกต่อไป แต่เริ่มกระจายตัวไปยังอุตสาหกรรมวงกว้างขึ้น สำหรับนักลงทุน โครงสร้างตลาดที่เคยพึ่งพาหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่เป็นตัวนำเพียงด้านเดียว อาจกำลังถูกแทนที่ด้วยรอบการเติบโตของกำไรบริษัทที่สมดุลมากขึ้น

ความเร็วในการขยายตัวของการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI เป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ตลาดกังวล จากข้อมูลที่เกี่ยวข้อง บริษัทคลาวด์รายใหญ่และผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลระดับ hyperscale ได้เพิ่มงบลงทุนจากประมาณ 360,000 ล้านดอลลาร์ในปีที่ผ่านมา เป็น 650,000 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นกว่า 80% แม้กำไรจากการดำเนินงานโดยรวมของบริษัทยังอยู่ในระดับสูง โดยขยับขึ้นเล็กน้อยจาก 26.9% เป็น 27.1% แต่ประสิทธิภาพในการทำกำไรจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นใหม่ลดลงชัดเจน โดยอัตรากำไรส่วนเพิ่ม ซึ่งวัดว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นทุก 1 ดอลลาร์ สามารถสร้างกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มเติมได้มากเพียงใด ได้ลดลงจากประมาณ 40% เหลือ 28%

นั่นหมายความว่า แม้รายได้ของบริษัทยังขยายตัว แต่ความสามารถในการเปลี่ยนรายได้ใหม่ให้เป็นกำไรกำลังอ่อนแอลง แรงกดดันที่ชัดเจนยิ่งขึ้นมาจากกระแสเงินสดอิสระ การขยายตัวอย่างรวดเร็วของงบลงทุนกำลังกลืนกินเงินสดของบริษัท บางแห่งกระแสเงินสดอิสระกลับกลายเป็นติดลบ ในภาวะที่มูลค่าหุ้นเทคโนโลยีอยู่ในระดับสูง ความอดทนของนักลงทุนต่อโมเดลใช้เงินลงทุนเพื่อสร้างอนาคตกำลังลดลง

BlackRock ไม่ได้ปฏิเสธคุณค่าระยะยาวของ AI ด้วยเหตุนี้ สถาบันดังกล่าวมองว่าความต้องการ AI ยังแข็งแกร่ง ธุรกิจคลาวด์ของ Microsoft และ Alphabet ยังเติบโตอย่างต่อเนื่อง สะท้อนว่าความต้องการด้านกำลังประมวลผล บริการโมเดล และเครื่องมือที่เกี่ยวข้องยังไม่ลดลง ที่สำคัญกว่านั้น ผลประโยชน์ด้านประสิทธิภาพจาก AI กำลังขยายตัวจากภายในอุตสาหกรรมเทคโนโลยีไปยังภาคส่วนอื่น ๆ ผลศึกษาชี้ว่า นอกเหนือจากอุตสาหกรรมเทคโนโลยีและบริการสื่อสารแล้ว บริษัทที่นำ AI ไปใช้ในระดับสูงคาดว่าจะมีอัตราการเติบโตของกำไรเร็วกว่าบริษัทที่นำ AI ไปใช้ในระดับต่ำราว 3 จุดเปอร์เซ็นต์ในไตรมาสนี้

การกระจายตัวนี้อาจเปลี่ยนวิธีที่ตลาดค้นหาโอกาสในอนาคตหลายปีข้างหน้า เงินทุนอาจไม่ไหลกลับไปกระจุกที่บริษัท AI ขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่ง แต่อาจไหลไปยังบริษัททั่วไปที่สามารถเปลี่ยน AI เป็นผลิตภาพ ลดต้นทุน หรือเพิ่มอำนาจการตั้งราคาได้มากขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผลประโยชน์จาก AI ไม่ได้เป็นเพียงเรื่องราวของบริษัทชิป คลาวด์ และโมเดลขนาดใหญ่เท่านั้น แต่ยังเริ่มเข้าสู่ภาคการผลิต ภาคบริการ และเศรษฐกิจจริงในวงกว้าง

การเปลี่ยนแปลงฝั่งแหล่งเงินทุนก็น่าจับตาเช่นกัน เมื่อการลงทุนด้านศูนย์ข้อมูล กำลังประมวลผล และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานมีขนาดใหญ่ขึ้น โครงการที่เกี่ยวข้องกับ AI จำนวนมากขึ้นพึ่งพาการก่อหนี้ BlackRock ชี้ว่าความสำคัญของตลาดสินเชื่อเพิ่มขึ้น ต้นทุนการออกหุ้นกู้ ส่วนต่างผลตอบแทนสินเชื่อ และความสามารถของตลาดหุ้นกู้ในการรองรับการระดมทุน ล้วนมีผลต่อแนวโน้มว่ากระแสการลงทุน AI จะต่อเนื่องได้หรือไม่ หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นหรือส่วนต่างสินเชื่อกว้างขึ้น ช่องว่างผลตอบแทนของโครงการที่ต้องใช้เงินลงทุนสูงอาจถูกบีบให้แคบลงอีก

เมื่อสัปดาห์ก่อน ขณะที่หุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ ถูกเทขาย ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลับแข็งค่าขึ้น หลัง Fed คงอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีลดลงเกือบ 6 จุดพื้นฐานเมื่อสัปดาห์ก่อน มาอยู่ที่ 4.93% การร่วงลงของหุ้นเทคโนโลยีและการปรับตัวขึ้นของพันธบัตรสหรัฐฯ เกิดขึ้นพร้อมกัน สะท้อนว่าเมื่อความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ AI ลดลง นักลงทุนยังเลือกพันธบัตรรัฐบาลเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยในระดับหนึ่ง

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ BlackRock ได้ปรับจุดยืนการจัดสรรสินทรัพย์แล้ว เมื่อเดือนก่อน สถาบันดังกล่าวปรับมุมมองการลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ลงเป็นกลาง เพื่อล็อกกำไรบางส่วนจากการปรับตัวขึ้นก่อนหน้า BlackRock ย้ำในขณะเดียวกันว่า ความเชื่อมั่นต่อพื้นฐานระยะยาวของ AI ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่บริษัทชอบบริษัทที่ได้ประโยชน์จากคอขวดด้านการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI และสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานที่จดทะเบียนในตลาด มากกว่าการไล่ตามมูลค่าหุ้นของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงอย่างเดียว

การประเมินนี้ยังส่งผลต่อมุมมองต่อตลาดเกิดใหม่ด้วย BlackRock เพิ่มน้ำหนักการลงทุนในหุ้นตลาดเกิดใหม่ โดยเฉพาะตลาดเอเชีย เมื่อการลงทุนด้าน AI ทั่วโลกยังขยายตัว ผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ ผู้ให้บริการอุปกรณ์ และบริษัทอื่นที่อยู่ในห่วงโซ่อุปทาน AI อย่างสำคัญ อาจได้รับประโยชน์จากความต้องการกำลังประมวลผลที่เพิ่มขึ้นและข้อจำกัดด้านอุปทานโครงสร้างพื้นฐาน

ต่อจากนี้ ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคจะกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ตลาดใช้ประเมินมูลค่าอีกครั้ง นักลงทุนรอรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ เดือนตุลาคมที่จะเผยแพร่ในวันศุกร์นี้ BlackRock คาดว่ารายงานอาจสะท้อนแรงกดดันด้านค่าจ้างที่เพิ่มขึ้น ซึ่งอาจดันให้เงินเฟ้อภาคบริการพื้นฐานสูงขึ้น และสร้างความไม่แน่นอนใหม่ต่อแนวโน้มนโยบายของ Fed และตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หากการเติบโตของค่าจ้างสูงกว่าที่ตลาดคาด นักลงทุนอาจต้องประเมินแนวโน้มเงินเฟ้อและเส้นทางดอกเบี้ยใหม่ ซึ่งกระทบต่อต้นทุนการระดมทุนและมูลค่าหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี